Карл Айкан вложил еще 500 миллионов долларов в $AAPL, общая сумма теперь составляет 3,6 миллиарда долларов, приближаясь к 1% владения

Купил еще $500 млн $AAPL сегодня, общая сумма составила $3,6 млрд. Если совет директоров не видит очевидной ценности AAPL, то мы видим.

— Carl Icahn (@Carl_C_Icahn) 23 января 2014 г.

Буквально вчера активист-инвестор Карл Айкан сообщил, что инвестировал еще 500 миллионов долларов в акции AAPL. Примерно через 24 часа Айкан написал в Твиттере, что инвестировал *еще* 500 миллионов долларов. Таким образом, его общий объем инвестиций в акции Apple достиг 3,6 миллиарда долларов. Это означает, что он приближается к 1% владения акциями Apple…

Вместе с этим объявлением Карл Айкан снова раскритиковал совет директоров Apple, заявив, что совет директоров не видит «очевидной» ценности акций Apple. Вчера Айкан также заявил, что Apple наносит «ущерб» своим акционерам из-за текущих ограниченных программ выкупа акций.

Карл Айкан регулярно общался с генеральным директором Apple Тимом Куком и финансовым директором Питером Оппенгеймером. Он призывал их обоих, а также совет директоров Apple, инициировать программу выкупа акций на сумму 150 долларов. Айкан работал с Apple, чтобы вынести это предложение на голосование акционеров Apple. Акционеры Apple будут иметь возможность проголосовать по этому предложению. Apple, со своей стороны, попросила акционеров проголосовать против предложения Айкана:

Заявление Компании против Предложения № 10

Совет директоров рекомендует голосовать ПРОТИВ Предложения № 10.

Совет директоров и команда руководства вдумчиво рассматривают варианты возврата дополнительного капитала акционерам и в настоящее время собирают мнения акционеров в рамках регулярного обзора Компании.

Успех Компании обусловлен ее уникальной способностью сочетать навыки мирового класса в области аппаратного, программного обеспечения и услуг для предоставления инновационных продуктов, которые создают новые рынки и радуют сотни миллионов клиентов. Этот успех создал огромную ценность для акционеров Компании.

Айкан также только что опубликовал свое обещанное письмо акционерам Apple. Вот оно целиком:

Уважаемые акционеры Apple,

За время моей долгой карьеры инвестора и председателя Icahn Enterprises наши наиболее успешные инвестиции являются результатом возможностей, которые мы называем «очевидными». Недавние примеры таких «очевидных» возможностей включают наши инвестиции в Netflix, Hain Celestial, Chesapeake, Forest Labs и Herbalife, и это лишь некоторые из них. По нашему мнению, отличным примером «очевидной» возможности на сегодняшнем рынке является Apple. Мультипликатор цены к прибыли S&P 500 на 71% выше, чем у Apple, и если бы Apple оценивалась по тому же мультипликатору, ее цена акции составила бы 840 долларов, что на 52% выше текущей цены.1 Это драматическое несоответствие в оценке, которое просто не имеет для нас смысла, и кажется, что компания согласна с нами в этом пункте. Сам Тим Кук неоднократно выражал мнение, что Apple недооценена, и, как заявляет компания, она уже имеет «самый большой в истории объем авторизации на выкуп акций». Однако мы считаем, что эта авторизация на выкуп акций может и должна быть еще больше, и наша единственная цель — добиться этого в интересах всех акционеров компании. Компания рекомендовала голосовать против нашего предложения по разным причинам. Нам кажется, что основой ее аргументации против нашего предложения является то, что компания полагает, что из-за «динамичного конкурентного ландшафта» и потому, что ее «быстрый темп инноваций требует беспрецедентных инвестиций, гибкости и доступа к ресурсам», у нее в настоящее время недостаточно избыточной ликвидности для увеличения объема программы выкупа. Исходя из этого, мы считаем ее позицию чрезмерно консервативной (почти до иррациональности), учитывая, что на 28 сентября 2013 года у компании было 130 миллиардов долларов чистых денежных средств, а ожидаемая прибыль в следующем году составит почти 40 миллиардов долларов. Учитывая эту огромную позицию чистых денежных средств и стабильную генерацию прибыли, Apple, с нашей точки зрения, является самой перекапитализированной компанией в истории корпораций. Независимо от того, какая ликвидность ей может потребоваться в отношении «беспрецедентных инвестиций, гибкости и доступа к ресурсам» для будущих инноваций, мы считаем, что беспрецедентная степень перекапитализации компании с избытком компенсирует любые подобные инвестиции (включая возможные инвестиции в стратегические M&A, на которые компания не ссылается). Иными словами, мы считаем, что сочетание беспрецедентно огромного остатка чистых денежных средств компании, стабильной годовой прибыли и значительного кредитного потенциала обеспечивает более чем достаточную избыточную ликвидность как для использования денежных средств для любых необходимых операционных инвестиций, так и для увеличения выкупа акций, предлагаемого в рамках нашей инициативы.

Мы считаем, что обязанность Совета директоров, действующего от имени акционеров компании, воспользоваться такой большой и явной возможностью. Действительно, мы полагаем, что, отказавшись увеличить объем программы выкупа, директора фактически наносят большой вред владельцам, особенно мелким акционерам, которые могут не иметь возможности самостоятельно покупать больше акций. Тем временем мы можем продолжать покупать акции на рынке по текущей цене, поэтому, возможно, мы должны поблагодарить Совет директоров за недостаточную агрессивность, что позволяет нам накопить еще большую долю инвестиций по цене, отражающей упомянутое несоответствие в оценке. Фактически, за последние две недели мы купили акции Apple на 1 миллиард долларов больше, из которых 500 миллионов долларов были куплены сегодня, что довело нашу общую долю в Apple примерно до 3,6 миллиарда долларов.

Учитывая, насколько, по нашему мнению, Apple недооценена, мы почти считаем пустой тратой времени обсуждать этот вопрос. Поскольку мы считаем ее ведущей и самой инновационной компанией потребительских товаров в мире, с величайшим брендом, аппаратным и программным обеспечением и услугами в мире, Apple добилась огромного роста до сих пор, и мы не видим причин, по которым этот рост не продолжится в будущем. Ожидается, что отрасль (смартфоны и планшеты) будет расти на 15% в год с 2013 по 2017 год по данным IDC. Мы считаем, что Apple продолжит извлекать выгоду из этого долгосрочного роста, поскольку в прошлом году 85% доходов Apple приходилось на смартфоны, планшеты и сопутствующее программное обеспечение, услуги и аксессуары. Критики сомневаются, сможет ли Apple участвовать в этом росте, не жертвуя ценами и валовой прибылью, особенно с учетом конкуренции со стороны Google, Samsung, Microsoft, Amazon и китайских производителей. Наш ответ им заключается в том, что ответ нам уже очевиден благодаря продолжающейся лояльности растущей клиентской базы Apple. Чрезвычайно успешные эволюционные (а не революционные) запуски iPhone 5s и 5c, а также iPad Air и Mini доказывают нам, что Apple может, по большей части, сохранять цены и валовую прибыль, поскольку мы считаем, что потребители готовы платить разумную наценку за лучшие в мире смартфоны и планшеты. Предполагаемый будущий выпуск расширений линейки продуктов с большими экранами как для iPhone, так и для iPad, будет только подкреплять эту точку зрения.2 На самом деле, недавнее исследование NDC показывает, что на конец 2013 года iPhone составлял 42% пользователей смартфонов в Соединенных Штатах, что на ошеломляющие 20% больше, чем в предыдущем году. Несмотря на свой огромный масштаб и узкую специализацию, Apple имеет операционную маржу всего 28,5%. Мы считаем, что готовность ее клиентов платить премиальную цену за лучшие в мире продукты позволит Apple участвовать в ожидаемом росте объемов в этих категориях, в то же время в значительной степени сохраняя свои средние цены продажи и валовую прибыль. И по мере того, как программное обеспечение и услуги будут улучшаться и становиться еще более важными для потребителей в будущем, мы ожидаем дальнейшего укрепления лояльности клиентов.

Даже если бы история закончилась на существующих продуктах и программных линейках Apple, мы бы все равно выбрали Apple своей самой крупной инвестицией. Но в этой истории есть и другие аспекты! Тим Кук постоянно говорит, что ожидает представить «новые продукты в новых категориях», но при этом очень немногие люди, кажется, слушают. Нам не известен ни один аналитик с Уолл-стрит, который включает «новые продукты в новых категориях» или новые услуги в свои финансовые прогнозы, хотя Apple имеет впечатляющую историю таких запусков продуктов в новых категориях, даже если делает это редко. Apple выпустила iPhone в 2007 году, а iPad — пять лет спустя, в 2012 году; оба были настолько чрезвычайно успешными, что сегодня они составляют большую часть доходов компании. Заявления Тима Кука, наряду с достижениями в области технологий, позволяют нам полагать, что в недалеком будущем мы можем увидеть новые революционные продукты, над которыми они работали в Купертино последние несколько лет.3

Чтобы получить представление о масштабе возможностей, связанных с новыми продуктами в новых категориях, давайте на мгновение рассмотрим возможность появления телевизора Apple. Крупные электронные компании в настоящее время ориентируются на телевизоры сверхвысокой четкости как на свою следующую большую возможность. Ожидается, что сверхвысокая четкость обеспечит уровень ясности изображения, превосходящий современные телевизоры высокой четкости для экранов размером 55 дюймов и более. До сих пор барьером для массового внедрения сверхвысокой четкости была разница в цене между ней и обычной высокой четкостью, но эта разница в цене сокращается и скоро станет незначительной. Сокращение этой ценовой разницы подтверждается заявлениями со-генерального директора Samsung Electronics, который ожидает, что разница в цене упадет до 10% к концу этого года. В то время как кабельные компании, вероятно, будут медленно обновлять свою линейную телевизионную инфраструктуру из-за стоимости, видеоконтент, как ожидается, будет доступен через Интернет с помощью таких сервисов, как Netflix и других. Мы считаем, что сверхвысокая четкость представляет собой основной катализатор для следующего цикла замены телевизоров и многообещающий момент для Apple, чтобы представить свой первый новый продукт в этой категории. Рид Хастингс, генеральный директор Netflix, называл сверхвысокую четкость важным катализатором для Netflix в будущем. Хотя это верно для Netflix, мы считаем, что это также верно и для Apple, не только для ее аппаратного обеспечения, но и для продажи фильмов и сериалов сверхвысокой четкости в iTunes через Интернет. Учитывая, что в 2012 году было продано 238 миллионов телевизоров по всему миру, нас не удивит, если Apple сможет продать 25 миллионов новых телевизоров Apple сверхвысокой четкости по цене 1600 долларов за единицу, особенно учитывая ее послужной список по запуску лучших в своем классе продуктов и ее долю рынка смартфонов и планшетов.4 При валовой прибыли в 37,7%, что соответствовало бы общей прибыли компании, такой дебют принес бы 40 миллиардов долларов выручки и 15 миллиардов долларов операционной прибыли ежегодно.5

Возможность появления телевизора представляет лишь одну из возможностей компании, связанную с новыми продуктами в новых категориях. Хотя мы не будем вдаваться во все из них здесь, мы видим несколько крупных возможностей только в области аппаратного обеспечения. С достижениями в миниатюризации и постоянными улучшениями Siri нам кажется очевидным, что Apple имеет убедительную возможность в захватывающей области носимых устройств, что подтверждается слухами о том, что Apple разрабатывает умные часы (как сам Тим Кук сказал, запястье — «область большого интереса для Apple»). Хотя многие считают Apple компанией-производителем оборудования, называть ее таковой, по нашему мнению, больше не уместно. Apple создала экосистему аппаратного обеспечения, программного обеспечения и услуг, которая, по нашему мнению, вместе представляет собой самую успешную платформу потребительских продуктов в истории всех потребительских технологий. И по мере того, как клиентская база Apple продолжает пользоваться этой экосистемой, храня медиа в облаке и перемещая их с одного устройства Apple на другое, так как это становится все более удобным благодаря таким инновациям, как Airplay (как один простой пример текущей функциональности этой экосистемы), мы считаем, что эта клиентская база становится все более лояльной и заинтересованной в следующем выпуске продукта Apple, что делает ее активом как таковым, который растет и становится все более ценным. Действительно, мы считаем, что любое новое программное обслуживание, предлагающее новую функциональность этой клиентской базе, становится большой возможностью для Apple представить его как революционное и подрывное дополнение к экосистеме. Как один из многих возможных примеров этого явления, Apple могла бы представить платежное решение следующего поколения. Относительно того, насколько хорошо рынок удовлетворен решениями для мобильных платежей, Тим Кук сказал: «Я думаю, что это на начальной стадии… Я думаю, что это только начинается, только отталкивается от стартовой площадки». С помощью датчика отпечатков пальцев, iBeacon, более 575 миллионов номеров кредитных карт, хранящихся в iTunes, и однородной базы установленных устройств iOS с 79% устройств, использующих iOS 7, мы считаем, что революционное платежное решение теперь является очень реальной возможностью, которую компания может выбрать для реализации. Относительно всех новых и существующих возможностей роста Apple, они окажутся успешными только при сильном исполнении со стороны руководства компании, в котором мы очень уверены. Критики говорят, что Тим Кук — не Стив Джобс, и они абсолютно правы. Он Тим Кук, и мы считаем, что он отлично справляется, как и Джонатан Айв, старший вице-президент по дизайну, и мы считаем, что он отлично справляется, и так далее.

В этом письме мы выше изложили, почему, по нашему мнению, Apple недооценена, чтобы выразить, насколько нелепо, по нашему мнению, Apple накапливает столько наличных денег, вместо того чтобы выкупать акции (и тем самым использовать эти деньги для более крупных инвестиций в себя в интересах всех акционеров компании). В своем заявлении против нашего предложения компания утверждает, что «Совет директоров и команда руководства продемонстрировали твердую приверженность возврату капитала акционерам», и мы считаем, что это правда, но мы также считаем, что эта приверженность недостаточна, учитывая уникальную степень, в которой компания одновременно недооценена и перекапитализирована. Кроме того, важно отметить, что выкуп акций — это не просто акт «возврата капитала акционерам», поскольку это также эффективное инвестирование компанией в себя. Для нас, как для долгосрочных инвесторов, это важное различие: дивиденд — это чистый возврат капитала, тогда как выкуп акций — это инвестирование компанией в себя путем покупки акций на рынке по текущей цене, которая, по нашему мнению, является недооцененной, у акционеров, готовых продать по этой цене, в интересах акционеров, которые выбирают остаться инвесторами на более длительный срок. И мы являемся долгосрочными инвесторами. Следует отметить, что никто из Совета директоров, похоже, не является экспертом в мире управления инвестициями. Однако, основываясь на нашем опыте, мы считаем, что немногие станут спорить, что мы являемся экспертами в этой области, и мы не сомневаемся, что Совет директоров наносит большой вред своим акционерам, не увеличивая немедленно объем программы выкупа, чтобы более эффективно воспользоваться тем, что, по нашему мнению, является низкой рыночной оценкой компании.

Совет директоров может утверждать, что при таком большом количестве возможностей было бы разумно сохранить избыточную ликвидность для увеличения расходов на НИОКР или совершения приобретений, особенно учитывая финансовую мощь своих конкурентов. Мы полностью согласны с тем, что компания должна внедрять инновации и должна быть гибкой для совершения разумных стратегических приобретений, однако даже с учетом таких факторов мы считаем, что огромная избыточная ликвидность остается. Относительно возможных M&A (на которые компания не ссылается в своем заявлении) для освещенных выше возможностей (телевизор, часы, платежный сервис), нам крайне сложно выявить какие-либо возможные стратегические приобретения масштаба, которые имели бы смысл. Кроме того, такое действие, казалось бы, противоречит культуре Apple исторически. Поразительным фактом является то, что с момента возвращения Стива Джобса в компанию через приобретение NeXT за 427 миллионов долларов в 1997 году, следующим крупнейшим приобретением Apple было приобретение портфеля патентов Nortel за 2,6 миллиарда долларов. Удивительно, но за эти 17 лет Apple совершила всего 7,8 миллиарда долларов приобретений за этот период. Apple явно имеет долгую историю и культуру внутреннего развития своих инноваций, что позволяет нам полагать, что компания не будет искать крупные приобретения для реализации каких-либо возможностей, о которых мы спекулировали. Что касается оплаты необходимой инновации внутренними средствами, ожидается, что Apple получит 40 миллиардов долларов прибыли в следующем году, что уже учитывает растущие расходы на НИОКР. Чтобы ответить на аргумент о том, что Apple должна резервировать избыточную ликвидность для более эффективной конкуренции с некоторыми из своих конкурентов с глубокими карманами, нет сомнений, что у некоторых из них также есть значительная прибыль и чистые денежные средства на их балансах (независимо от того, уместно ли это). Но у Apple их гораздо больше. По сравнению, например, с ее ближайшим конкурентом Microsoft, Apple имеет на 68 миллиардов долларов больше чистых денежных средств и, как ожидается, получит на 18 миллиардов долларов больше прибыли в 2014 году.

Совет директоров может утверждать, что большая часть ее денежных средств и прибыли является международной и, следовательно, подлежит налогу на репатриацию, если они будут возвращены в Соединенные Штаты для выкупа акций. Хотя это правда, мы задаемся вопросом, почему компания не возьмет взаймы деньги в Соединенных Штатах, если она считает свои внутренние денежные средства в размере 36 миллиардов долларов и внутреннюю прибыль недостаточными. Учитывая, что у компании 130 миллиардов долларов чистых денежных средств и ожидаемая годовая прибыль в 40 миллиардов долларов, и тот факт, что трудно найти лучшее время в истории для заимствования денег, выкуп акций на 50 миллиардов долларов в течение 2014 финансового года кажется нам более чем разумным. Сегодня десятилетние облигации Apple приносят доходность 3,63%, а пятилетние — 2%. Apple могла бы либо продолжать нести этот долг, погасить его из своей внутренней прибыли с течением времени, либо репатриировать денежные средства из-за рубежа после принятия реформы корпоративного налогообложения.

Компания заявила, что она «обновляет перспективы своей программы возврата капитала на 2014 год и далее» и «собирает мнения очень широкого круга акционеров». Мы считаем, что если наше предложение получит поддержку большинства акционеров, Совет директоров должен уважать его и увеличить программу выкупа, как того требуют. Мы считаем, что это действие значительно повысит ценность для всех долгосрочных акционеров, которые, как и мы, верят в большой потенциал этой компании. Если Совет директоров предпримет это действие, мы похвалим их за использование одного из величайших примеров «очевидной» возможности, которую мы видели за пять десятилетий успешного инвестирования.

С уважением,

Карл К. Айкан

Акции $AAPL сегодня растут после этих заявлений Айкана: